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家电行业：家电行业专题研究系列之三

（时间:2008-8-25 9:28:10 共有人次浏览）

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    平安证券朱政

    由于国内外市场均遭遇“寒流”，今年空调行业出现了销量下降、生产减速、库存过高的现象。空调市场未来的需求存在较大的不确定性，我们根据现有的资料，对中国、美国、欧洲三大市场的短期走势做了分析，结论如下：1、国内市场——需求爆发受到一定程度抑制。国内市场由于各地区居民收入，以及电网等基础设施建设的差距，需求存在结构性不平衡，即，经济发达地区和经济欠发达地区的不平衡，城镇和农村的不平衡。目前，国内绝大部分城镇市场已经启动，而农村市场仅有上海、江苏等地增长较快，其他农村市场处于需求的低迷状态。国内大部分地区正处于空调的普及阶段，新置需求占据主导地位，而新置需求与收入密切相关，因此，需求增长较易受经济波动影响，预期的内需爆发将受到一定程度的抑制。给你摇钱树不如给你摇钱术

    2、美国市场——库存水平低于往年，未来走势与经济形势紧密相关。通过测算，我们判断美国市场库存水平比往年下降20%，未来空调对美出口不会受制于库存干扰，出口会跟经济走势紧密相关。如果在09年一季度(出口旺季)之前，美国经济没能让经销商看到希望，不排除经销商在09年仍然采取保守的经营策略。但即便如此，09年出口在08年基础上下降的空间已经很小；反之，如果美国经济趋于恢复，经销商会加大补仓力度，出口会出现反弹。

    3、欧洲市场——出口或呈下降趋势。对欧洲的空调出口在6月份首次同比下降。由于未来经济的不确定，我们预计欧洲经销商会像美国经销商一样采取保守的经营策略，以消化库存为主，未来的出口可能会有所下降。鉴于出口高峰已经过去，下半年的下滑也不会对全年有太大影响。而09年的出口同样要根据经济走势而定，不排除对欧洲出口在09年一季度(出口旺季)出现波动的可能性。给你摇钱树不如给你摇钱术

    4、我们对龙头企业的业绩预测相比年初有所下调。预计美的电器(8.73,-0.30,-3.32%)08、09年EPS分别为0.91、1.10，格力电器(18.05,-0.63,-3.37%)分别为1.32、1.63，青岛海尔(9.07,-0.31,-3.30%)分别为0.64、0.77。

    宏观经济是未来影响内销的主要因素。影响今年空调销量的恰恰是年初被寄予厚望的内销。内销下降的原因主要是天气还有经济因素。虽然凉夏对空调的销售冲击很大，但我们应该看到，天气因素具有偶然性，凉夏并不是每年都会碰到，因此它的影响不具有持久性。经济是未来影响需求的主要因素，但是影响有多大，我们还不确定。经济的影响我们应从两方面去看，一方面，中国现在面临的通货膨胀会在一定程度上影响居民的实际购买力，同时挤出空调等耐用品的消费；另一方面，经济减速，企业效益下降，会影响居民的收入增长。

    低收入群体受影响较大，需求爆发受到抑制。中国大部分地区正处于空调的普及阶段，新置需求占据主导地位，而新置需求与收入密切相关，因此，需求增长较易受经济波动影响。目前来看，中小企业在本轮经济波动中受到的冲击最大，据统计，上半年有6.7万家规模以上的中小企业倒闭，造成一定量失业人口，并且大部分为低收入人口。另外，低收入人口对物价上涨的敏感性也较大。这些因素将对预期的内需爆发产生一定程度的抑制。近来，为了帮助中小企业渡过难关，避免失业人口的进一步扩大，政府上调了纺织等行业出口退税，降低了人民币升值速度，同时，央行出手信贷规模调升，运用“区别对待”策略，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。
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